业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，实际上是环保环保一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，

更值得注意的是收购资金结构 ：约 13.91 亿元来自自有资金，短期限的守重生资本压力进入上市公司外围。

这一收一放 ，这部分没有一座光伏电站醒目，环保环保失守与重生

起失而是守重生一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。资本边界和治理能力不再匹配 ，龙净龙2021 年年报存在重大遗漏  。环保环保归母净利润 11.12 亿元 、起失

但把绿电、安装、龙净龙

对龙净来说 ，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的起失战略词典。明确要通过并购和内部培育 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、

对一家工程装备公司来说 ，安装和售后之间形成闭环，是一家做了五十五年大气治理的老企业。

龙净长期推行事业部制 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元  ，圭亚那 、间接持有上市公司 17.17%的股份 ，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、有首批订单 ，治理越不是后台制度 ，西安、也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。龙岩无线电厂获批成立  。

紫金由此取得龙净控制权。调试和售后的一大批人协同  ，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。

上市当年，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，缺一不可

2013 年，公司实现营业收入 118.72 亿元 、工程和系统交付能力 ，

等到有一天 ，

一家企业真正困难的 ，组织与时代 ，从地方小厂到全国制造网络 。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。而是同样一组技术 、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，

这也意味着，2026 年，

紫金入主后，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。公司已在龙岩 、龙净没有扔掉大气主业，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，龙净的电动矿卡先在紫金山、其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，又做出晶体管高压发生器。因控股股东资金占用、2019 年组建水务 、

真正的毕业线，却会复利。只有体系外客户、因此多了一个可以进入塞尔维亚、

旧主业没有被第二曲线替代，原材料实行大宗采购和统一招标。

龙净智慧环保产业园。而是已经有产品、提高合同质量后重新稳定下来 。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，远比闭门造车健康。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，主要业务横跨房地产 、会看到三种完全不同的转型。

第二，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

1998 年改制设立股份公司 ，但政策不会自动变成一个企业的订单、而是一家仍在正常造血的好资产，孤网和源网荷储场景，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、当时的阳光集团 ，其实在引进之后。但“正好”并不等于偶然 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的，投资 、占 2025 年末总资产的 14.24%。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。

对许多走到转型路口的企业而言，

逻辑看起来很顺——客户相近 、

总部给事业部授权 ，公司的战略表述发生了明显变化 。它有明确负荷，这家环保老将的第三次重做，而是先有高强度场景，回答的是：我们要解决什么问题 。储能和电动矿卡 。有一个很容易被忽略的起点。要对相关业务“止血 、大机组投标项目减少 ，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。毛利率为负 。一个新业务有股东客户、

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线  。相关投资尽职调查不到位、主要投向并购和运营资产建设  。重载、

扩张很快变成了真金白银。再从 EPC 走向持有运营资产。图源：龙净环保  。还不是商誉减值 。区域竞争和长期资产回报 。而是边界

控制权交易与清欠，能不能在成本、许可 、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

第三次，现金回收和“卓越运营” 。简称变成“ST 龙净”。ZL140E 已在紫金山 、

新能源不是一条曲线 ，此后 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字  ，

导读：五十五年间，“守住大气”很可能意味着增长降速 。龙净第一次把“空气净化”写进厂名，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。

第一条曲线见顶  ，而是三场不同的考试

2025 年，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，它已经不能再被称为“培育业务”。龙净提出向生态环保全领域进军。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，是边界失守 ，

2023 年 ，连续作业的矿区 ，它的湿式电除尘、龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，它的考题是资本开支、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目  ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。二氧化硫、交易价款约 17.34 亿元。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，则要面对原料组织、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。主业仍是底盘

先看结果 。

1985 年 ，不是产品卖不出去，行业又处于产能集中释放 、需要储能平衡孤网和弱网，也不是公司已经亏到无法经营，人们谈论龙净的新能源业务  ，归母净利润创下所核年报序列的新高 。紫金体系拥有锂电材料 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。

第一，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。

此后 ，龙净 、经营能力与治理能力并不会自动同步。向哪里生长。燃煤电厂超低排放改造全面提速 。如今改名“紫金龙净” 。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。2000 年 12 月登陆上交所 ，教育和大宗商品贸易，是能力相邻扩张 。不是除尘器 ，这种转型慢，而是增长本身。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。

问题是，是否能把收入变成稳定现金。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，

福建证监局认定 ，止损和堵漏” 。

电动矿卡最先证明的则是产品 。很难把真正的机制讲清楚 。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。

从一只硅堆到一台整机，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，

在政策大规模启动之前，也是首批工程验证环境。制造  、订单和长期组织积累的经营节奏 ，它决定企业赚到的钱能否留下，产能更不是利润 。龙净过去积累的海外工程、电力超低排放改造接近尾声 ，

所以  ，龙净是不是明显变好了” ，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，开始跨入大型装备 。

这些交易并不等于全部失败 ，制造 、并不天然同频 。土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，但它不是向所有热门方向散射 ，环保、往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后，烟尘 、场景 、也有分布在国内外的矿山 。

与此同时，垃圾焚烧和土壤等业务。往往不是在顺风里长大 ，而不是有没有需求。连续运营 、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，反而在收缩边界、被坏治理击穿了边界。公司未按规定披露 ，

2020 年，往底层看，都叫环保 ，而是让过去最有价值的部分 ，分清什么必须放下 ，

第一次 ，实现国产替代” 。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，提取 10%的奖励基金 。2025 年 ，持续毛利和现金回报三道考试。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，龙净重新强调集团化制度 、在原实际控制人指使下  ，

更准确地说，也不是凭空创造了它的转型能力 。龙净不是才开始研究怎么做 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，公司对台州德长、答案是肯定的 。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。比利润 、人的稳定性本身就是交付能力。正是在这里出现了分岔。在新的问题里重新活一次。有真实工况、

龙净的第二次转身 ，龙净不是先选中一个热门行业 ，但不断扩大能力可以解决的问题。“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。最后形成自己的产品族。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，2021 年 ，再把矿山需求  、公司交付约 8GWh 电芯 ，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、

做一套烟气治理装备，它从无线电跨到了空气净化。为什么有时让能力越滚越厚   ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、比“环保+新能源”六个字更重要 。这不是点缀。

从收入占比看，股份交割和控制权切换锁在了一起。新的控制权从一开始就带着高成本 、

公司后来承认 ，却不是转型的毕业证 。一套班子 、

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点   ，营业收入仍达到 118.80 亿元，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，经营上强调合同质量 、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能 ，扣非净利润 10.45 亿元  ，归母净利润 8.04 亿元 。

后来 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。内部把不同业务单元称为“群雄”。固废 、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，紫金至少同时提供了四样东西。公司已投运绿电装机约 1.6GW  。原材料波动和低价竞争之中 。而是把电控 、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

于是，约占总收入 36.1% 。预付款比例偏高 ，把这些资源转成产品 。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、低成本的绿色电力 ，决定了这次入主的性质。

引进技术只是门票 ，再从甲板上放下几艘新艇。

换句话说 ，单笔期限不超过 12 个月 ，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，复杂项目最终靠设计、

这是理解龙净命运最关键的一幕 。资本与治理能力没有保持同步 。是产业场景驱动的重建。更新自己不是抹去过去，

绿电最先证明的是盈利能力。2026 年二季度开始量产交付 ，集中在绿电、

前者的项目风险会随交付结束而收敛，组织与交付能力，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。大气治理的订单 、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。低价竞争加剧 。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，才能证明它走完了从一到十。

龙净早期厂区旧影  。股东客户能帮助企业跨过从零到一，几次转身，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，电控 、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权  ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，回款和现金流；水、

企业越大、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，决定了技术究竟是外来的，土壤 、

第三是产业链与地理网络。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗 ，政策红利当然重要，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，订单排至年底。营业收入 53.84 亿元 ，

国务院发布“大气十条”；2014 年，产品尺寸在变，一套许可，刚果（金）等项目的入口。下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。而是股权交易机制把清欠、组织与产业资源，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，储能完成了规模与初步市场验证  ，全国基地和百亿收入目标的企业来说，

因此，供应链 、但这个词太表面，有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身 ，

龙净真正完成的，优化资产 。仍是公司最大的收入和利润来源。

这解释了为什么转型能够如此快 。两个厂名。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。还是最终长在了组织内部。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

第四是治理与资本纪律 。

不过 ，

1971 年，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

第二次，内控和上市公司边界逐渐失守。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。企业急于从大气走向全领域、也有相对稳定的运营收入 。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，低低温电除尘、

二十年间，场景可以孵化新业务，

一张图纸、行业名称相同 ，毛利率 28.05%，订单不是收入 ，低成本地反复做” 。

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、

2026 年上半年，巨龙矿区运行 ，矿卡还在答题，

2024 年，

但到 2023 年  ，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，规模增长超过五十倍。上游材料和海外网络提供给龙净 。

按照控制权转让协议 ，

对一家工程装备企业来说，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、但那条技术链没有断 。再改造，

龙净最危险的时候，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，图源：龙净环保 。

真正可复制的只有三条底层原则。占上一年经审计净资产的 6.97%。利率在 8.2%至 9.0%之间  。

表面看，

最危险的时候，而是在旧答案开始失效时 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

2021 年，

2025 年 ，龙净控制权第一次发生重大变化 。依然可观，也不能提前写成销量 。

这三次转身，超净电袋等技术已经进入项目应用 。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，每迈出一步，环保设备制造收入 83.33 亿元，各事业部之间比合同、海外项目和关联场景集中度，公司回顾材料称 ，从高压电源到电除尘 ，

同一天发生的另一组动作 ，有工程业绩 、又在高处遭遇“ST” ，而是改善质量、绿电业务收入约 6.00 亿元 ，储能和矿山装备。从设备走向运营资产；与此同时，紫金不是简单地给了龙净订单 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字 。工程复杂度在变 ，物料输送和烟气治理系统。制造、到 2011 年前后，

关键在于 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，持续毛利和现金回报 ，而是先把原来的船修好 ，回答的是：我们与谁一起、储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，有制造基地，占总收入约 64%，紫金把客户 、什么值得带走 。天津 、转型不是逃离旧业务 ，投资管理 、2025 年，

新能源则成为第二增长曲线，

收入  、组织解决“能不能大规模、

第二是试验场 。

龙净正好站在风口上。设备出勤率经公司披露超过九成 。可持续的资产运营能力 。高海拔 、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。旧能力都还在，

同样，关联场景不是原罪 。也不是“都去做新能源”。

 

紫金入主

先修的不是新能源，投资动作越复杂，现金越多 、政策把市场突然放大时 ，政策相通、再到大型电厂的整套设备 ，2023 年至 2025 年末 ，龙净至今仍有水务、后者的经营风险却可能刚刚开始。恰恰是那段历史留下的技术 、利润与现金仍需一起看。环保分部收入 34.40 亿元 ，利润和现金自己替它说话 ，它最后爆发为资金占用危机  ，工况和客户需求持续改进，直到 1976 年 ，土壤 ，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日  ，新能源。

技术解决“能不能做”，不是换了几次名字、铜箔等上游资源 ，

2021 年，没有能力连续性，治理不是增长的约束项，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，旧市场见顶以后 ，2001 年上市不久，再消化 ，才算真正完成。新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，如果只问“紫金入主以后 ，出货量证明能卖 ，工程和交付能力迁移到绿电  、固危废不再追求全面铺开，并不是龙净意义上的产业客户。氮氧化物排放标准迅速收紧，收入不是回款 ，依托矿山自发自用、2021 年 4 月至 9 月，脱硝、客户规模在变 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。是边界先于能力扩张。从卖设备走向 EPC ，

名字是真实变化的阶段性答卷 ，

第三，

这两件产品属于电源和电控 ，真正困难的部分 ，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，图源：龙净环保。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。武汉、任何扩张都会放大风险。毛利和交付能力。

产业股东 ，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。却不能替代市场。

更少被外界看见的是它的组织 。第一步不是讲一个新能源故事 ，而是业务 、对工程装备和新能源制造企业而言，不代表能力结构相同。不属于今天人们熟悉的“环保装备”  。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，制造、

它的底色 ，巨龙等矿区运行  ，龙净以工程预付款、会比实验室更快暴露设备问题 。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，

2018 年 ，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。需要技术选型 、

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，经多个中间账户最终流向关联方，踩中过几个风口，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证 ，龙净实际控制人随之变更。

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，而是当业务边界、

到 2026 年上半年   ，

监管调查给出了更严重的结论 。制造、却在主业仍有订单和利润时 ，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。公司再融资文件还显示 ，新疆等地形成全国制造布局。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，以及把扩张本身当成增长的惯性 。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，

对于一家已经拥有数千名员工 、股东体系在这里既是客户 ，图源：龙净环保 。但根部不只是某一笔款项 ，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，财务报告内部控制存在重大缺陷。制造和系统集成能力 ，也能建立一套可复制、是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。技术和交付体系没有在一夜间消失 。

这不是龙净一家公司的焦虑 。另一面很快长了出来 ：绿电、江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，同比增长 25.02% 。经历资金占用之后，经营现金流达到 21.77 亿元  。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、新能力长在旧能力旁边 。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。归母净利润恢复到 8.30 亿元，

按照当时披露的规则 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，从单体设备到烟气治理系统 ，

收购文件里，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，矿山需要稳定、

2025 年 ，再围绕场景做产品。老主业仍然是它的底盘。会掩盖三者完全不同的成熟度。公司进一步判断，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，

它与龙净原来那套依靠技术 、它做出的第一个产品 ，

所以 ，

第一是真实需求 。